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亚太地区货币:2015年会重复2004年的表现吗?

作者:风中的自由

发布时间:2014-09-15 16:15:04

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随着美国经济活动不断提速,市场对美联储及其货币政策正常化的意向越来越关注。由于美联储可能于2015年开始提高利率,亚洲各国货币将在升息前几个季度感受到美元走强的冲击。我们的经济学家认为,美联储会于2015年6月将利率从0~0.25%提高至0.25%,随后将以每季度50个基点的速度于2015年底将利率提高至1.25%,于2016年底达到3.25%。这表明美联储将有一系列加息举动,非常类似2004至2006年美联储将利率提高425个基点的做法。

鉴于美联储加息步伐的相似性,对亚太地区各国货币来说,2015年是否会重演2004年的表现?在上次美联储加息前的6个月里,我们曾观察到亚太地区各国货币对美元走软的现象,但更有意思的是,当美联储开始其加息周期,亚太地区各国货币兑美元就迅速开始反弹。然而,投资者应当注意2004年与今天时局几个重要的不同之处,这些区别使我们认为2004年的表现将不太可能重演。

中国面临结构性增长挑战

首先,与2004年相比,目前多数亚洲国家都经历经济增长放慢的情况。最引人注目的当属中国。随着2001年正式加入世界贸易组织(WTO),中国经济持续加速增长,在2004年其经济一度达到10%~11%的两位数增长。与之相比,由于当前中国地产板块不断走弱,其经济增长率预计将于2015年降至7%以下,因此当前的态势与2004年完全相反。我们认为2015年中国经济增长放缓将对与大宗商品密切相关的货币有着深远影响,如澳大利亚元、新西兰元和印尼盾;尤其贸易条件不断恶化,对于澳大利亚元和新西兰元来说是强大的不利因素。所以我们认为,中国经济增长放缓促使这些货币受当前贸易条件恶化拖累更深。

亚洲新兴经济体将进入更为温和的加息周期

其次,2004年下半年时,亚洲货币政策周期一直是亚洲各国货币的支持因素。当美联储于2004年6月开始加息时,由于强劲的国内经济增长以及与美联储紧密保持同步的需求,许多亚洲国家也随着美联储提高各自的基准利率,因此各国得以保持它们与美元的相对利率差额。另一方面,2015年下半年时,货币政策周期可能对亚太地区货币的支持较少。尽管一些亚太地区国家如新西兰、菲律宾和马来西亚等国从现在到2015年第一季度之间会不断提高其政策利率,我们认为美联储将于2015年第二季度很快迎头赶上。这表明具有紧缩倾向的货币(如新西兰元、菲律宾比索和马来西亚林吉特)可能在美联储加息前走强或走稳,但当美联储2015年6月开始加息后,这些货币应该随即对美元贬值,并且收窄美元利息收益的不利条件。

经常账户缓冲减小

第三,与2004年相比,某些亚洲国家经常账户状况非常糟糕。具有经常账户赤字的国家有新西兰、澳大利亚、印度尼西亚和印度。新西兰几乎没有改善,估计其赤字为4.6%,与2004年类似,而澳大利亚的经常账户赤字虽然已经有所改善,但依然较大,几乎达到3%。印度尼西亚经常账户情况看来最让人担忧,其经常账户从2004年2%的盈余到2015年估计将变为3%的赤字。另一方面,估计印度2015年经常账户赤字为1.3%,比2004年稍稍糟糕一些。因此,我们认为与继续严重依赖外部融资的新西兰元、澳大利亚元和印尼盾相比,印度卢比较不容易受到日益高涨的美元影响。

综上所述,我们认为,在美联储第一轮加息之前,亚太地区各国货币一般都将走软,不只是澳大利亚元、新西兰元或印尼盾这些最脆弱且疲态最明显的货币。如上所述,中国的结构性挑战、亚太地区经常账户缓冲降低,以及亚洲各国央行货币紧缩政策逐渐退出等是我们在2015年下半年看低亚太地区货币对美元走势的原因。除了美国货币条件收紧的影响以外,与以往相比,我们也认为亚洲的个别货币驱动因素将导致亚太地区货币表现更加分化。当美联储在2015年中期开始提高利率时,如人民币新加坡元、新台币和韩元等具有较高经常账户盈余的货币将展现出强健的韧性。马来西亚经济增长稳定、泰国经济增长反弹强劲以及菲律宾稳定的紧缩周期都将使马来西亚林吉特、泰铢和菲律宾比索受到良好的保护,尽管这种支持将于2015年下半年逐渐退出。最后,尽管印尼盾和印度卢比对美国货币条件收紧依然脆弱,它们的收益提高可能对其币值下跌会有一定程度的补偿。

(作者系瑞银财富管理投资总监、研究部外汇分析师)

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