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激辩焦点:PMI数据的“重要性”

作者:风中的自由

发布时间:2014-09-15 16:29:36

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中信证券近期首次抛出“市场反弹结束”的论点时,正是8月21日。而在此前的一个交易日,上证指数一度以2248.94的高度距离2250点的突破仅一步之遥,虽然最终大盘K线以一个“十字星”结束了其当日盘中表现,但市场乐观情绪未改。

《大盘谨慎乐观,继续聚焦沪港通》,这是中信证券在坚定看空的报告发布之前的最后一篇策略报告的名字,这一篇小心翼翼看“多”的报告发布于8月4日。

那么到底在这短短半个月内,是什么因素使得中信证券猛然“翻脸”呢?

8月21日,汇丰公布中国8月制造业PMI初值50.3,创近三个月最低,低于预期的51.7与7月份的终值51.7,这也是该指数结束了4个月来的反弹出现拐点向下。

8月的PMI数据成为了中信证券坚定看空的最有力依据。

“汇丰制造业PMI预览值结束了连续4个月的上涨,出现了明显拐点并显著低于预期,虽然总指数依然在荣枯平衡线以上的50.3,但市场预期的方向已发生改变,经济复苏的动能减弱。”在中信证券于8月21日发布的这篇名为《经济复苏趋弱,市场反弹结束》的研究报告中如此指出,生产指数从7月的52.8回落至51.3,而海内外订单扩张速度皆弱于7月。与2012年四季度以及2013年三季度出现的两轮政策驱动的短周期复苏相比,本轮复苏的持续时间更短,“预计7月数据显示的中期房地产下行和制造业去产能导致的需求疲弱趋势在8月份仍将持续,本轮5月开始的经济企稳回升或将提早结束。”

“经济复苏与市场基本面预期对政策的依赖性依然很高。”中信证券在上述研究报告中继续指出,“本次汇丰制造业PMI掉头向下预示着市场预期与经济复苏力度都显著弱化,这进一步破坏了本轮反弹行情的基本面基础,我们认为,市场反弹已结束。”

8月25日,中信证券在其发布的最新研究报告中再度重申了其认为“市场调整压力加大”的看“空”观点:“实体经济复苏稳健与流动性相对宽松是本轮沪港通驱动的第二波行情的重要基础,8月13日公布的7月实体与金融数据对这一基础有弱化作用,21日的汇丰制造业PMI低于预期显示经济复苏动能明显减弱,而8月新增信贷可能依然较低;这些舆情叠加会破坏本轮反弹的基本面基础,经济复苏与基本面预期对政策的依赖性依然很高,市场相对稳健运行的背后实际蕴含了较高的政策宽松预期,但这些预期落空的可能性较大——未来政策看点在改革与结构调整,稳增长会保持较强定力难以兑现预期。”

而与中信证券的有关逻辑相类似,申万选择谨慎性看“空”的理由也同样主要来自于以PMI指数为代表的一系列金融数据的低于预期。

“若PMI均呈现拐头向下趋势,市场的经济预期可能会再趋悲观。”申万在其8月25日发布的最新研究报告中坦言,经济不好继续推升政策预期,但稳增长是为促改革,而非高增速,而近期信贷延续低迷,存款继续大幅负增长,如果市场开始怀疑微刺激的有效性,那政策预期的推动力恐怕会衰减。

虽然申万并未如中信证券那样明显表示“行情反弹已结束”,而且其还依然认为“可能更长一点或者近一个阶段都不必为经济担忧”,但其同时指出“从整体经济基本面的角度可能还有一段较长的时间都难以推动市场波澜壮阔的行情”。

除了PMI等指数的影响外,申万还认为近期新股的再度集中发行,也将在短期内对市场的流动性带来一定冲击。

与中信、申万等“空”头不同,对于A股未来抱以“乐观”情绪的“多”头们对于PMI等指数低于市场预期所带来的后果却有着另一番截然不同的看法。

“趋势性向好的因素不变,我们维持对A股反弹目标400点,幅度20%的判断不动摇。”国泰君安依然手持看“多”的大旗毫不松动。

“七月份货币信贷及八月份PMI初值略低于之前市场的一致预测,但这两个增长相关的数据并不会明显动摇投资者的信心。”因为“A股行情的根源来自于资金价格的明显下降及风险溢价从高峰出现回落”。8月24日,国泰君安首席策略分析师乔永远及其团队再次将其对于A股的信心落笔于白纸黑字之上,其认为:“自七月初以来的宏观预期改善,只是风险溢价下降的一个因素。另一个重要因素是改革措施落实和强化后,向改革要红利的市场预期在强化。”“短期宏观数据的变动不仅不足以扭转风险溢价滑落的趋势,甚至引发对微刺激政策的预期。我们认为A股仍然面临趋势性向好的条件,坚定看多的逻辑并没有动摇。”

而与中信证券认为“反弹已结束”更截然不同的是,国泰君安认为下一阶段行情将由通胀预期驱动:“A股本轮行情启动至今,已经经历了高分红驱动,尝试性做多增长预期这两个阶段。市场前期对增长层面的乐观认识出现了一定程度的体现,但对通胀预期的体现仍然不足。”

与国泰君安的观点相类似,瑞银证券也认为自7月份以来,随着整个市场在相关政策驱动之下活跃起来后,包括PMI数据在内的一系列数据指标的重要性都在投资者“牛市”的思维中被“淡化”。

“7月至今超过1400亿元的新增资金加仓股票,激活了之前存量资金博弈的困局,两市自由流通市值也突破10万亿。大小盘之间的‘跷跷板’效应不再那么明显,反之是蓝筹股搭台,主题投资持续活跃,投资者‘牛市’思维越加浓厚,对低于预期的信贷、汇丰PMI等数据‘漠视’,对地产、货币政策放松的预期更加强烈。”8月25日,瑞银证券发布其最新的策略报告指出,并在改该告中,瑞银证券再度重申其短期对于A股市场看法乐观:“10月份沪港通开闸之前蓝筹股有望跑赢小盘股。”“看好创业板中代表‘新经济’的中等市值股票,如新能源,环保等。”

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